电商企业扎堆新三板，挂牌之后有哪些甜头和烦恼？

经历过疯狂，亦步入过低谷，新三板市场逐渐趋于成熟。但对于身处新兴行业的电商企业而言，在资本市场仍属于探索期。

新三板被冠以“中国版纳斯达克”的美名。由于注册门槛低、审核流程短等优势，不少中小型企业将新三板视作IPO前的“跳板”。然而，经过两年多发展，新三板市场做市制度依旧不完善，分层后流动性也未从根本上得到提升，80%以上的挂牌企业处于交易停摆的状态。

对于电商企业而言，是否可以借由新三板完成IPO之前的“预备役”，挂牌之后又有哪些注意事项？为此，阿里巴巴协助商家上市办公室邀请多家已挂牌新三板的电商企业，以及券商、投资界等人士，举办了一场主题为“电商新三板发展之路”的会议沙龙，探讨相关问题，现场“把脉”解决企业难题。

电商在线记者了解到，新兴创业型企业若想直接IPO会有一定门槛，除了漫长的排队时间，还要证明运营数据的真实性、如何保持持续盈利以及标的如何估值等问题。因而先挂牌新三板，在此期间规范运营，为日后IPO对接资本市场做准备，成为不少企业的选择方式。

在中金公司保荐代表人曹宇看来，新三板虽然准入门槛低，但同样具备资本运营的相关功能。除拓展融资渠道外，电商企业可借此规范企业管理，提高品牌知名度及公司估值。但同时他也指出，挂牌前企业仍需思考清楚对新三板以及资本市场的认知，企业规范运营后将要承担的责任也将更多。

鸡肋还是跳板？

网上流传着一句话，“每一位民营企业家都有一个上市梦”。而纵观国内外知名企业，几乎都把登陆资本市场列入公司发展的待办计划中。

事实上，严苛的IPO门槛、漫长的排队期让大多数中小企业望而却步。因此，对于发展速度快、盈利能力相对较弱的电商企业而言，登陆新三板能为企业日后对接资本市场提前进行规范，起到过渡的作用。

从事家纺家居用品零售的优雅电商（836093）创始人裴彦鹏坦言，虽然新三板的企业都离IPO有一定距离，但挂牌的作用也是显而易见的。如公司可从原来的“草莽”变成“正规军”，通过增加一些人力和管理成本达到规范管理和经营的目标，于内于外都能使公司的形象提升一个台阶。

同样在挂牌后尝到甜头的还有淘通科技（837088），董秘曲修辉称，公司挂牌后，最明显的受益就是去银行贷款不用再做任何固定资产抵押，只需通过股权质押和信用担保就能获得比以前更高额度的贷款。

但这是对资本市场有明确认知，以及知道自身要借由新三板实现相关收益的企业而言。假如企业在挂牌之前没有明确规划，或是将其视为已经完成目标的话，那或许就将成为“鸡肋”。

据了解，由于准入门槛低，新三板自推出以来吸引了众多企业涌入。截止今年8月底，挂牌公司数量为8890家，是沪深两市再加创业板数量的3倍多。

然而，数量虽庞大，市场交易却不温不火。

曹宇提供的数据显示，在8890家挂牌公司中，实际做市的只有不到20%；在这1600多家做市的公司里，真正有交易的公司仅1200多家，且交易超过10笔的企业则不超过五六百家。

他表示，目前新三板更多的是为企业提供了一个“橱窗展示”的功能，本质上是一个高门槛的私募市场。据悉，新三板的投资门槛为500万元，监管部门在把控风险的同时也将一般个人投资者拒之门外。

那么，企业该不该上新三板？曹宇建议，企业进入资本市场不能单纯地想如何从中受益，更应该思考资本市场能为公司带来什么。然后再考虑有没有资格进，需不需要提前准备。“尤其是创业者，大部分都是想着企业怎么生存和发展。但是突然有人告诉你这个不能干，那个不能干，这个要交钱那个要交税，反而会觉得有负担。”曹宇解释，这就是企业规范后带来的“责任”。

估值、融资仍面临“老大难”

那么，想清楚挂牌目的，并成功实现后，又将会遇到哪些难题呢？

“挂牌后融资反而比以前还难。”裴彦鹏略带焦虑地表示。

这是新三板企业挂牌后普遍遇到的难题：如何让公司在诸多挂牌公司中脱颖而出，获得投资者青睐。

曹宇向电商在线记者分析称，对于阿里巴巴平台上的商家，可借由相关推荐找一些知名的天使投资或者VC。“天使、VC和一般的纯财务投资者所处的视角不一样，除了财务数据以外还会关注整个行业的动向。”

他还建议，融资困难的新三板企业可以尝试用股债结合的方式，在抵冲机构风险的同时，还能提高企业估值。“早期可以先找机构借款，由于风险大，机构要求的承诺会高些。但可以附加一个option（选择），比如在下次融资的时候，给机构打点折扣，算是作为前期承担风险的补偿。要是企业对当前估值不满意，也可以通过发行债券融资。”

当然，谈及融资自然绕不开企业估值。

据了解，目前缺少标准的估值方法是困扰电商新三板企业并购与被并购的另一烦恼。

由于运营数据难辨真伪、运营模式不直观等问题，电商企业不能直接套用常用的成本法、市场法和收益法进行估值。

中金公司TMT研究员吴越认为，电商新三板企业在估值的时候可以参考诸如阿里巴巴等互联网上市公司的估值方法。“无论用收入还是用户估值，最终还是要落实在PE（市盈率）上，计算毛利润有多少空间，以及规模效应可以达到什么样的程度。比如，五年以后的今天看到能够达到什么样的利润规模，针对那个时候的收入增速给一个PE，再折现回来算估值水平。”

另外，在她眼中现金流亦是参考电商企业估值的核心指标。在现金流健康的状态下，企业能存活的时间更长，投资人和市场对公司的估值除了考虑PE，还有PEG（市盈率相对盈利增长比率），就会给相对高的倍数。

“比如某公司的PEG为1.2倍，当公司增长30倍的时候，资本市场愿意给36倍的估值。但是有一些不稳定的公司，尽管利润水平不错，收入增长也非常快，但是利润增速较慢，这样的公司资本市场只愿意给较低的PEG，估值也将随之降低。”

其实，不管是直接IPO还是先在新三板预热，电商企业都应把精力放在夯实主业，规范化的同时保持好的公司运作。资本只是催化剂，保持企业经久不衰的是不断完善的管理以及创新的经营理念，过于依赖资本只会被资本绑架。

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