外汇周评丨反转又反转？看不见的手，猜不透的剧本

（图片来源：图虫创意）

上周非美货币的强势反弹在本周按下了暂停键，非美短线的回调风险在增加。外贸人扼腕以为错过的锁汇时点，在短短几天内又回来了，堪称反转又反转。本周我们来聊一聊，当前市场这只看不见的手，究竟拿着怎样的剧本？

1、 美元指数的四要素：货币政策、通胀、就业、经济增长是当前影响美元指数最重要的四要素。总的来说，虽然美国货币政策尚未转向，但最近CPI重回“3”时代，且经济数据依然强劲，劳动力市场未显著降温，市场认为美国经济出现“硬着陆”的风险大大降低，风险情绪高涨，美元指数下行。

2、 人民币走势的几大要素：虽然在中美利差角度，人民币汇率继续承压，但不可忽视的是，央行的宏观调控措施陆续出台，包括逆周期因子、跨境融资宏观审慎调节参数，以及CFETS指数来到了21年年初的水平，人民币继续大幅贬值的空间已不大。

3、人民币汇率走势分析：从7月初开始，央妈开始对人民币汇率预期进行指引，在此情形下人民币贬值空间或已不大，第三季度大概率仍处于偏弱震荡行情，人民币真正需要回到升值通道，还是需要获得经济数据的支撑。

美元指数的四要素

从货币政策角度，美联储年内仍有继续加息的必要性，但当前市场预期大概率仅将于7月加息一次。

美联储6月FOMC会议纪要显示，6月停止加息的决定因素在于货币政策滞后影响的不确定性，担忧就业、消费可能转冷，但叠加美联储提到三大通胀担忧（薪资、房租、商品），几乎所有参会者表示年内继续加息必要性较强。

从通胀角度，6月通胀数据延续回落的趋势，且回落节奏比预期略快。

从就业角度，新增非农和ADP背离，缓和了激进加息的预期。6月新增非农韧性下行，低于预期，就业供需缺口收窄亦反映美国就业市场正处于有序降温的过程中，但尚无显著降温的迹象。当前的低失业率和强薪资支持了7月加息的合理性，后续会停加息以观望经济数据。

从经济增长角度，低失业率及偏强的薪资增速抬升了对名义GDP的预期。

总的来说，最近CPI重回“3”时代，经济数据依然强劲，且劳动力市场未显著降温，市场认为美国经济出现“硬着陆”的风险大大降低，风险情绪高涨，美元指数下行。

图1. 美元加息概率图

从交易面上看，最近彭博美元指数风险逆转（看涨波动率-看跌波动率）来到了近3年的低点，市场做空美元指数的意愿强烈。

图2. 美元指数风险逆转

展望后市，短期看，最近市场抢跑意愿强烈，美元指数一举跌破100的整数关点，后续会有回调风险；

长期看，基于美国经济衰退的市场预期，而反观欧美在不同的通胀背景下，欧美货币政策或有分化，ECB或更鹰派，美元指数还是震荡看跌方向，但是下半年美联储节奏或有反复，各类海外资产也将呈现高波动，都可能出现较大波动，难以单边上涨或下跌行情。

人民币走势的几大要素

第一，首要关注的依旧是中美利差对比。当前，美中利差（1年美国国债收益率减1年中国国债收益率）还在慢慢走阔，从利率吸引力这个方面分析，美元更具有吸引力，人民币汇率继续承压，未来一段时间内人民币将继续偏弱。

图3. 中美1年国债利差走势图

第二，关注央行的宏观调控措施。近来，大家也可以看到，央妈启用逆周期因子，而且逆周期因子的强度越来越大，目前看，人民币中间价已经比彭博预测人民币中间价强了近700基点。7月20日，国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，进一步指引人民币汇率预期。

图4. 人民币中间价和彭博预测人民币中间价之差走势图

第三，从CFETS指数来看，人民币指数已经从去年最高点107跌倒了现在不到96，来到了21年年初的水平。当前，虽然央妈启用了逆周期因子和调节了企业和金融机构的跨境融资的宏观审慎调节参数，但是后市大概率无法左右人民币波动的方向，或只能起到抑制人民币大升大贬的作用。

图5. 人民币指数

人民币汇率走势分析

回顾过去，从去年年底到今年年初来看，人民币在经济复苏的强预期和美元指数快速下跌的情况下，人民币快速升值；从2月至4月，美国经济强劲，美元指数回调，人民币回调后横盘震荡；从5月份开始至6月底，随着国内一系列经济数据出台，在经济预期落空和货币支持不及预期下，人民币一路贬值至7.28附近。

当前，从7月初开始，央妈开始对人民币汇率预期进行指引，在此情形下人民币贬值空间或已不大，第三季度大概率仍处于偏弱震荡行情，人民币真正需要回到升值通道，还是需要获得经济数据的支撑。

图6. 美元兑人民币走势图

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（编辑：江同）

（来源：PingPong）

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