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燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

就单一维度而言,做跨境物流生意,不如把钱存银行省心

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?图片来源:图虫创意

编者按:文中“跨境物流”均指“跨境出口电商物流”。

A股中不乏跨境电商大卖,但服务商至今仍然“缺席”。

2014年,跨境电商大卖环球易购“借壳”A股上市公司百圆裤业。如果用一句话概括此次历史事件对跨境电商的影响,那便是加速了部分卖家上市“套现”的进程。

减持股票、改善生活是人之常情,但多数“借壳上市”的大卖,拿到融资后的境遇并不尽如人意,无论是股价还是业绩层面。

直到2020年,Anker通过IPO登陆创业板,成功扭转了A股投资者对跨境电商卖家的刻板印象。

这场资本的盛宴到此为止,主角从始至终都是卖家。如果把上市比作“开花结果”,那么多数服务商仍处在一级市场“萌芽”阶段。

但事实上,卖家在A股“一枝独秀”的局面或许即将结束。

2021年7月,燕文物流向深交所递交招股说明书,拟在深市主板上市。这意味着,燕文物流有望成为,跨境出口电商物流服务商第一股。

那么,如果燕文物流顺利上市,从市值角度考虑,大概等于几个顺丰?跨境物流和国内快递在商业模式上,又有什么异同?

一、商业模式:外包加上直营,既要“轻运营”,又要“掌控力”

一直以来,国内卖家群体对于跨境物流商业模式的大致印象,可以浓缩为一个关键词:“链路复杂”。

复杂之处在于,跨境物流的头程和尾程加起来,货物运输最少经过8个独立的环节,而国内快递仅需要3个环节。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:华创证券)

并且,运输环节的数量和目标客户的类型,决定了不同行业商业模式的复杂程度。

国内快递行业的商业模式按目标客户的类型,可以简单分为时效件和电商件。时效件本质上是to C端的高利润消费品,而电商件本质上则是to B端的低利润工业品。

反观跨境物流的商业模式,其分类方式则遵循两种发货方式,分为直发和海外仓模式。华创证券数据显示,2021年直发和海外仓占比分别约为 60%和 40%。而直发模式又按时效差异,衍生出邮政小包、专线、国际商业快递。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:华创证券)

燕文物流通常被业内认为处于直发模式中的第一梯队。以燕文物流为例,直发模式的优势和国内快递行业的加盟模式类似。

换而言之,直发模式的精髓在于,无论是邮政小包,还是跨境专线、国际商业快递,都把需要重资产运营的跨境“干线运输”外包出去。这种模式对跨境物流服务商而言,不会有过多的资金压力,但对于资源整合能力要求较高。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(燕文物流2020年前五大供应商情况/资料来源:燕文物流招股说明书)

与国内快递行业加盟模式不同的是,重资产运营的跨境“干线运输”环节外包,并不会让燕文物流丢失对整体经营链路的掌控力。原因在于,燕文物流在国内“干线运输”环节,采用全直营模式,与顺丰、EMS、京东别无二致。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:华创证券)

燕文物流跻身跨境物流服务商第一梯队的另一个秘诀是,深度绑定跨境电商平台和卖家。2020年燕文物流有47.18%的营收来自于电商平台,50.67%的营收来自于电商卖家。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:燕文物流招股说明书、华创证券)

尤其是欧美的跨境电商平台Wish,与燕文物流合作颇深。Wish是燕文物流最大的单一客户,2020年营收占比高达25.4%。

除此之外,Wish早年推出针对第三方卖家的物流产品“Wish邮”,由众多不同物流服务商提供运输服务,但燕文物流在“Wish邮”的曝光界面远大于其他同行,因此Wish上多数卖家会优先选择燕文物流承运。

不过,假如情商高的人认为这套商业模式既能实现“轻运营”,又对渠道有“掌控力”。那么智商高的人就能发现,这套商业模式也存在一些软肋。

二、价值底色:盈利水平乏善可陈,运营能力可圈可点

谈及跨境物流生意,很多人的第一印象是“暴利”。但如果有必要澄清,燕文物流的创始人周文兴和曾燕八成会第一时间跳出来反驳。

事实上,燕文物流2018年至2020年的毛利率分别为3.5%、3.7%及 5.5%;净利率分别为0.55%、0.73%、2.39%。

这样的盈利水平是什么概念?2021年11月22日,中国十年期国债收益率(可视作无风险收益率)为2.94%;招商银行五年期的定期存款利率为3.5%;兴业银行类似余额宝的现金管理工具“添利1号”七日年化收益率2.57%。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

图源:英为财情

因此,就单一维度而言,做跨境物流生意,还不如把钱存银行省心。

如果切换至单票平均毛利,2020年燕文物流挂号产品、经济产品、专线产品分别为1.85、0.8及1.4 元/件。

参与过燕文物流早期融资的广发信德投资总监汤国扬表示,“跨境物流确实是个苦活、累活,规模优势和效率是这个行业的护城河之一。不过,低毛利率其实也是一种护城河,燕文物流主动调低盈利水平,外面的新玩家看到毛利这么低,几乎丧失入局的欲望

换而言之,燕文物流赚的是规模经济带来的“血汗钱”。而这样的辛苦钱,不仅靠开源,更依赖节流。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:燕文物流招股说明书、华创证券)

招股说明书显示,燕文物流在国际运输阶段,成本大多来自于航空运输和陆运,几乎不涉及海运。原因在于Wish平台上大多数卖家都销售服装等轻小件,近两年运输成本占比波动很小,几乎不受海运价格飙升和集装箱紧缺的影响。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(燕文物流近三年运营能力指标/图源:燕文物流招股说明书)

在精细化运营方面,燕文物流应收账款周转率自2019年起出现大幅下降。主要是由于2019年起电商平台客户收入占比提高,而电商平台客户的结算周期比电商卖家客户长。

2020年存货周转率提升,秘诀在于燕文物流通过大数据平台建设。在国际运输和尾程派送环节,倾向于分别选择最佳的供应商进行分段合作,“运输+派送”供应商的采购占比大幅下降。

三、发展路径:大数据平台和专线业务打造核心竞争力

燕文物流IPO的动作,极有可能加速整个跨境物流行业的发展进程。国内快递行业的通达系和顺丰,不约而同地选择在2015至2016年间完成IPO。

汤国扬认为,跨境物流行业未来通过长时间地大浪淘沙,最终将像国内快递行业一样,剩下3-5家头部企业。

但目前看来,由于跨境物流行业经营链路复杂的特点,各个细分领域都依然有机会。例如海外仓和专线业务实力不俗的纵腾,以及背靠阿里的递四方。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:华创证券)

对于燕文物流而言,其发展路径也很清晰。

首先,在票件数量不断增多的情况下,2016年至今专线业务的营收占比也在不断提高,占总收入比重从 2018年的4%增长至2020年40%。专线实际上就是包飞机运输,跨境物流最重要的是经营效率,有了规模优势,就不用拆包运送。

燕文物流冲击上市,值几个顺丰?

(资料来源:燕文物流招股说明书、华创证券)

其次,燕文物流本次IPO预计募集9.3亿的资金中,将有1.46亿投入全球跨境物流大数据平台建设。据知情人士透露,跨境物流服务商拼满满近期也在通过其互联网基因,搭建内部的跨境物流大数据平台。

实际上,圆通、中通、申通、韵达和顺丰,以及京东物流也基于各自的战略部署,从不同目标市场和细分行业,进入跨境物流行业“淘金”。这种“降维打击”或多或少都会改变现有的跨境物流生态。

有趣的是,极兔的物流版图里,已不局限于东南亚、中国、拉美地区。换句话说,如今的极兔颇有几分UPS和FDX的韵味。

风物长宜放眼量,站在当前视角,确实无法判断跨境物流企业和国内快递企业发展的最终形态,是否类似UPS那样的企业。

但值得肯定的是,上述两种企业都拥有光明的未来。

(文/雨果跨境 董昕毅)

参考资料:

1.从燕文物流看跨境专线:助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究(六),华创证券

2.燕文物流招股说明书

3.快递的最后一战,远川研究所

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