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2026-05-27 09:09
本文经授权来自公众号：BrandGlobal品牌出海
跨境物流赛道的“老二”燕文物流，最近悄悄向港交所递了表。
翻开招股书，数字有点“魔幻”：2024年收入暴跌近四成，2025年利润却猛增114%。
客户跑了，钱反而赚得更多了？
这趟业绩“过山车”的背后，藏着跨境电商物流行业最真实的一面。
01 六年IPO长跑，这次能成吗？
燕文物流，1998年成立，最早叫“燕文运输”，是国内老牌的B2C跨境电商物流服务商。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入算，它在国内第三方B2C跨境物流市场里排第二，市场份额1.8%；按发往美国的包裹量算，也是第二，占1.4%。听起来不错，但其实行业高度分散——前五名加起来才8.1%。
上市这条路，燕文走得不太顺。
2021年冲深交所创业板，2022年更新招股书，结果2023年初主动撤了材料。
沉寂三年后，2026年5月25日，转战港股，由申万宏源香港独家保荐。
这一次，它带了一份“冰火两重天”的业绩。
02 业绩过山车：收入跌了，利润却翻倍了
先看三组关键数字（单位：人民币）：
最扎眼的是2024年：收入直接腰斩近四成，比2023年少了36个亿。
最戏剧性的是2025年：收入只涨了不到15%，利润却翻了一倍多。
为什么会这样？
答案藏在毛利率里：2023年毛利率仅3.6%，2024年升到6.5%，2025年进一步爬到6.9%。
跨境物流是个典型的“薄利多销”生意，毛利率提升几个点，利润就能翻跟头。
同时，净利率从0.6%→0.8%→1.6%，虽然绝对值仍不高，但趋势向好。
03 收入为什么暴跌？最大客户“跑了”
招股书自己交代得很坦白：
2024年收入暴跌，主要是因为几个大型跨境电商平台调整了物流采购策略——从集中交给燕文一家，改为分段自己找服务商。
数据触目惊心：
2023年，第一大客户贡献了51.9%的收入，金额高达49.24亿元。
2024年，这个比例骤降到21.8%。
2025年，进一步跌至8.4%，金额只剩5.58亿元。
燕文也承认：如果主要平台客户继续调整物流采购模式，包裹量可能还会大幅减少。
这是一个致命的客户集中风险，也是燕文转型的最大动因。
04 新故事：美国本土“最后一公里”暴涨322%
既然大客户靠不住，那就自己建能力。
燕文的新增长点，出人意料地放在了美国本土派送上。
2024年3月，燕文在美国启动了“最后一公里”派送服务。到2025年底，已经在美国建了10个区域分拣中心，覆盖41个州、约70%的美国人口。
效果立竿见影：
2024年，这块业务收入9,120万元。
2025年，飙到3.87亿元，暴涨322%，占总收入比重从1.6%跃升至5.8%。
虽然目前还在亏损（新业务初期正常），但它标志着燕文从“跨境运输商”向“跨境+本土双轮驱动”的转型。
招股书里也明确把它列为未来的战略重点。
05 风险还远没有消失
除了客户依赖，招股书还列了一长串风险，最值得关注的几条：
美国关税政策变化：公司在美国市场业务占比高，关税一波动，成本和时效都可能受影响。
第三方服务依赖：跨境航线、清关、尾程派送很多靠合作伙伴，服务质量不稳定。
盈利能力依然脆弱：毛利率6.9%，净利率1.6%，经不起大的风浪。
撤回A股的历史：2023年初撤材料时，正赶上业绩下滑（2021年前三季度营收同比-6.38%，净利-49.64%），这次港股能否成功，市场仍有疑虑。
燕文物流的故事，其实是很多跨境物流企业的缩影：成也大客户，败也大客户。当平台巨头们开始“去集中化”，第三方服务商必须找到属于自己的硬核能力。
2024年收入腰斩，2025年靠利润翻倍挽回一局，美国本土业务暴涨322%——这份招股书里，有伤疤，也有新芽。港股会为这趟“过山车”买单吗？答案可能要在接下来的聆讯和路演中慢慢揭晓。
封面来源/图虫创意
（来源：雨果网的朋友们）
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